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本文摘要：编者按：企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。

编者按：企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综庞大，也从未如此孕育生机。新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，一定是价值充盈的。

她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着努力的价值观，能够改善人的生发生活情况，能够促进社会文明进步，能够扎根已往和现在，指向我们配合憧憬的未来。记载、探寻、发现，我们的每一次表彰和品评，都为抵达谁人最具价值的焦点。为此，搜狐财经以专业的财政分析，对海内大型企业做一次全面的审视，亦将以奇特的媒体视角，挖掘企业的焦点价值。

搜狐财经将以每周两篇的频率，独家公布企业陈诉，并以此系列陈诉建设企业数据库，汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列，筛选出有奇特价值的企业。本文为“中国价值公司100”系列报道第三十二篇。【价值评析】2011~2018年，新希望六和（下称“新希望”）的营收从716.4亿元下降至690.63亿元。

在重组完成后的2012年至2018年，其归母净利润由17.07亿降到17.05亿元，而且其中大部门利润来自于对民生银行的投资收益。这只“中国农牧业第一股”此前恒久受困于行业周期。

先是其营收主力饲料板块在2013~2015年行业低迷时，开启了去产能的大幕。随后，其向工业链下游高毛利环节延伸的禽工业、猪工业板块，又划分在2017年、2018年遭遇禽价、猪价下行。不外，陪同着猪价、禽价的双双走高，新希望去年体现不俗。

其在2019年前三季实现营收569.17亿元，同比增长12%；预计2019年全年实现归母净利润48~50.2亿元，同比暴涨181.6%~194.5%。除了市场情况发生变化，猪工业板块在逆周期情况下连续落地项目、增加产能，禽工业板块顺应行业趋势整合为“饲料-养殖-屠宰”一体化模式，饲料板块加速结构高毛利水产料、开展提效降费措施等，都促成了新希望在2019年的业绩增长。营运能力方面，新希望的存货周转率、应收账款周转率在饲料类可比公司中均排名靠前。

但停止2019年6月末，其已划分对应收账款、其他应收款计提坏账准备2.51亿元、4.94亿元，计提比例划分为18.1%、56.9%。2016年至2019年前三季，新希望的谋划现金流净额均为正值；投资现金流净额均为负值，且购建牢固资产等支付的现金占投资运动现金流出的比重均凌驾60%。2019年前三季，由于购建牢固资产等支付的现金暴增至54.56亿元，其净现金流为2.21亿元。

创新能力方面，其研发的生物环保饲料销量连续增长，培育的具有完全知识产权的“中新”北京鸭也已上市。但其2018年研发投入总额及2019年前三季研发用度划分为0.95亿元及1.11亿元，营收占比划分为0.14%及0.2%，远低于A股可比头部公司。

2011年至2019年前三季，新希望共缴纳税金及附加、所得税29.69亿元，分红54.7亿元（含税）。停止2018年尾，其已投入扶贫资金5.9亿元，累计资助2367名建档立卡贫困人员脱贫增收。今年头，其捐赠1000万元并提供10吨食品物资，用于抗击新冠肺炎疫情。综合各项指标，新希望的整体评分为3.5颗星。

3月11日，新希望股价盘中最高触及30.5元，再度刷新历史新高。2019年1月初，新希望股价还仅为7元多，如今已经增长了近三倍。带中新希望股价上涨的，无疑是这一年多来“起飞了”的猪价。

据农业部数据，今年3月第一周，海内猪肉价钱指数的周平均值为48.53元/公斤，比2019年第一周增长了177.2%。这家饲料销量全国第一的企业，已往数年不停扩充生猪项目产能，在养猪行业低估时也没有止步。2019年，新希望的投资获得回报，其猪工业板块预计实现归母净利润约15.4亿元。

而在2018年，其扣除民生银行投资收益后的净利润不外6.2亿元。尝到甜头的新希望，近期接连抛出大手笔计划。2019年12月，其宣布将建设16个生猪养殖项目，总投资额147.48亿元，合计产能1116.5万头，其中15个海内项目最晚将于今年9月竣工。

3月5日，又宣布将建设10个项目，总投资额43.59亿元，合计产能308万头，最晚将于今年12月竣工。新希望通告称，停止今年1月底，其已运营猪场产能近1100万头，在建猪场产能共计600多万头；今年还将继续加大在养猪工业的资本支出，预计为150~200亿。这意味着，新希望在今年尾至少将拥有近2500万头的产能，甚至可能更多。此前多次押中“猪周期”的新希望，这次做对了吗？逆周期扩张收效，去年生猪收入大涨139.5%新希望现在的主营业务板块为饲料、禽工业、猪工业、食品。

其中，禽工业板块为“禽饲料-禽养殖-禽屠宰”一体化模式；猪饲料、猪养殖、猪屠宰则分属于饲料、猪工业、食品三大板块。另外，食品板块还包罗肉制品深加工、中央厨房等细分领域。因此，新希望形成了"饲料生产-畜禽养殖-屠宰-肉制品加工"的工业协同一体化谋划格式。

（新希望工业链结构 泉源：光大证券）据新希望2019年业绩预告，饲料、禽工业板块划分预计实现归母净利润凌驾10亿元，占比均为19.9%~20.8%；猪工业板块预计实现归母净利润约15.4亿元，占比为30.7%~3.21%。2018年及2019年上半年，猪工业板块的毛利占比仅为8.7%及11.2%，远落伍于饲料、禽工业板块。由此可见，猪工业板块2019年下半年的发作，成为了新希望的业绩增长引擎。

（新希望各板块利润 泉源：公司通告）猪工业板块即为养猪业务。2011年，新希望重组新希望农牧、六和团体，自此实现生猪的全方面规模化养殖，并设立畜禽养殖板块。当年的猪价正处于高位，但之后养猪业务就开启了周期颠簸。

2011~2014年，22省生猪年均价由17元/公斤一路下降至13.5元/公斤。由于养禽业务同样体现不佳，畜禽养殖板块在2012~2013年连亏两年。

2014年，更是被新希望称为养猪行业近五年最为昏暗的一年。随后，猪价步入上升周期，2015年、2016年的22省生猪年均价划分达15.3元/公斤、18.6元/公斤。因此，只管新希望在2016年的生猪销量增长33.7%，但养猪业务营收、毛利的增速均大幅攀升，划分到达95%、330%。新希望称，养猪业务在2015年的较好回报，主要源于其在之前行业低谷期投资了其时海内领先的夏津生猪生产项目。

夏津项目第一阶段完工投产之时，恰逢2015年行业位于上行反弹阶段。（新希望生猪销量 泉源：公司通告、Choice）2016年2月，新希望公布养猪业务战略计划。在养殖方面，确立了内部仔猪生产+互助放养及部门自养为主，外购仔猪+互助放养为辅的模式；在建厂方面，于2016年底完成年出栏900万头产能的投资结构，并完成对杨凌本香的收购。2017~2018年，猪价再次转跌，22省市生猪年均价由15.1元/公斤降至12.8元/公斤。

但新希望却加大了投资力度，在产能、人才、资金等多方位结构。停止2018年尾，其已运营项目产能约400万头，新竣工项目产能达120万头，在建项目产能达440万头，储蓄项目产能超1800万头；完成了约1000万头生产规模的人才储蓄；拥有全球规模内凌驾490亿元的综合授信额度。

由于产能连续扩张，2017年及2018年，新希望生猪销量增速划分可达105.6%及48.5%；但受猪价下行、非洲猪瘟影响，其养猪业务营收增速划分为70.5%及27.9%，毛利增速划分为8.6%及-22.8%。（新希望2019年生猪销售情况 泉源：公司通告）新希望的逆周期结构，最终在2019年下半年取得成效。由于生猪月销量、商品猪售价大要稳定，新希望在2019年上半年的生猪月销售收入基本彷徨在3.5~4亿元。

但停止2019年6月末，其已投产产能增加至480万头，在建产能超700万头，并实现凌驾180万头的仔猪与商品猪存栏，这都为下半年的业绩打下基础。2019年7~12月，随着猪价开启暴涨模式，新希望的生猪销量由31.34万头长至40.84万头，生猪月销售收入也由4.98亿元攀升至15.23亿元。

行情上涨叠加出栏量提高，促使其正常运营中的养猪项目在2019年预计实现利润22.1亿元。（A股公司2019年生猪销售情况 泉源：公司通告）横向比力，新希望在2019年的生猪销量为354.99万头，实现生猪销售收入85.46亿元，距离A股猪企龙头温氏股份、牧原股份仍有较大差距，但已靠近第三名正邦科技。从发展性上看，新希望生猪销量、生猪销售收入的增速划分为39%、139.5%，这两项指标仅落伍于体量较小的傲农生物、金新农，远高于Top5中的其他公司。饲料、禽工业营收规模全国领先，毛利率较低以营收盘算，新希望的发家之本——饲料，一直是其最大的业务。

2011~20 14年，饲料板块的营收占比均高于60%，但在2019年上半年的营收占比已降至54.6%。板块格式的变化，不仅源于新希望向工业链模式举行的战略转型，也有其在此前海内饲料市场低迷时展开调整的原因。（新希望各板块营收 泉源：公司通告）新希望饲料板块的体现，从2011年起可分为三个阶段。随着全国饲料价钱指数在2011~2012年由岑岭滑落，该板块各项数据的增速也由高速切换到中低速。

2013~2016年，是该板块的深度调整期。2013~2015年，全国商品饲料总产量仅增长2.9%。

因此，其饲料销量在2013年转为负增长，该板块毛利增速也于2014年降至负值。由于淘汰落伍产能及饲料原质料价钱大跌，该板块各项数据在2015年再次泛起较大幅度的负增长。2016年，全国饲料价钱指数降至近二十年最低点的95.5%，而且受南方水灾等因素影响，该板块毛利下降16.1%。

2017年，随着全国饲料价钱指数回升，该板块营收、毛利划分大涨11.8%、16%。2018年起，该板块更是走出独立的业绩，在全国商品饲料总产量增速再度放缓的情况下，各项数据仍保持较高速度的增长。

新希望将这一时期的乐成归因于四点。产物方面，其在禽料低迷时，鼎力大举生长高毛利的猪料、水产料，并在之后继续加大对水产料的投入；在非洲猪瘟的配景下，加速生物环保饲料推广。采购方面，其增强与大型供应商的战略互助，运用供应链金融降低财政用度。制造方面，其推动精益生产，饲料生产吨用度连续下降；打造专业大厂，年销量在10万吨以上的工厂数量逐渐增加。

服务方面，其升级笼罩养殖户的信息治理系统，对农户开展培训运动；使用自身的养殖业务，动员直供料、内部料销量增长。（新希望饲料板块增速 泉源：公司通告、中国饲料工业协会、iFinD）2019年上半年，虽然全国商品饲料总产量下降0.9%，但新希望饲料销量、饲料板块营收、饲料板块毛利的增速划分可达8.4%、9.8%、13.6%。饲料板块三大产物——禽料、猪料和水产料的增速，均优于它们的全国产量增速。

与A股同行相比，新希望在2019年上半年的饲料销量有较大领先优势。但由于第二名海大团体水产料销量占比力高，二者的饲料板块营收差距不大，且海大团体饲料板块毛利率（12.17%）高于新希望（7.3%）。发展性方面，新希望饲料销量、饲料板块营收的增速低于海大团体（18%、13.9%），显着高于其他的Top5公司。

（A股公司2019年上半年饲料销售情况 泉源：公司通告）新希望营收占比第二的禽工业板块，同样具有显著的周期特征。全国活鸡均价自2014年到达高点后，便在之后的三年震荡下滑。

为此，新希望团结同行一起连续优化产能、控制引种规模。2015~2016年，其禽类销量实现两连降。

2017年，只管新希望鸡鸭苗销量大增，但种禽环节依然亏损。其继续推动养禽业务由种禽养殖向商品代自养或委托代养转型，从而使得后者的销量增加逾六倍。受禽类价钱大跌的影响，其养禽业务毛利当年下降72.8%。

新希望在2018年将内销禽料、禽屠宰划入，与养禽业务合并为禽工业板块。虽然其禽类销量有所下降，且屠宰后鸡鸭肉销量淘汰，但由于禽价进入上行周期，该板块营收、毛利均显着提升。（新希望禽类销量 泉源：公司通告、iFinD）2019年上半年，受自身供求关系及非洲猪瘟引发的替代效应影响，禽价继续走高。陪同着禽类、鸡鸭肉销量提升，该板块营收、毛利的增速划分达17.3%、32.4%。

新希望称，该板块业绩的改善，源于育种、养殖、屠宰、销售多环节的协同发力。其连续推进商品代自养基地建设，停止2019年6月末，旗下代自养场到达50个，尚有16个代自养场处于开工或筹建状态。

供应链方面，其建设起禽工业产销联动谋划方式，凭据下游禽肉市场与上游种禽、商品禽市场的量价形势变化实时调整谋划计谋。销售方面，其增强鲜品销售与高端定制化销售，并开发了传统批市渠道之外的新兴渠道。（A股公司2019年上半年禽类业务情况 泉源：公司通告）横向比力，2019年上半年，除当期未披露该类业务数据的禾丰牧业外，新希望禽工业板块的营收略低于温氏股份的肉鸡类养殖业务，但远高于其他A股公司的禽类业务；营收增速同样在Top5中排行靠前。

但该板块的毛利率（9.9%）仍然偏低。低于温氏股份（14.36%）、立华股份（20.93%），主要因为该板块产物为白羽鸡而非黄羽鸡；低于圣农生长（30.64%），主要因为圣农生长以工业链最末了的鸡肉产物核算毛利，而该板块一体化整合较晚，且种禽环节占比力大。去年前三季民生银行孝敬近半净利，研发用度率0.2%2019年前三季，新希望的销售毛利率、销售净利率划分为10.45%、6.81%。

选取各板块可比公司的Top3举行比力，不难发现新希望两项盈利指标均显着落伍温氏股份、圣农生长等以养殖为第一大业务的公司。不外，只管新希望的销售毛利率同样低于海大团体、正邦科技、大北农等以饲料为首要业务的公司，但其销售净利率却在4家饲料公司中拔得头筹。新希望毛利之外的丰盛利润来自那里呢？（新希望A股可比公司盈利情况 泉源：iFinD）2019年前三季，新希望实现投资收益20.03亿元，占净利润之比为51.6%。

新希望2018年年报称，其投资收益主要是持有民生银行股权权益法核算确认的投资收益。2018年，民生银行投资收益为21.02亿元，占投资收益之比为96.3%，占净利润之比为77.2%。实际上，民生银行带来的投资收益曾常年是新希望净利润的孝敬主力。

2012~2018年，其投资收益占净利润之比均高于65%，扣除投资收益后的净利润在大多数年度不足10亿元。如果在此基础上再扣除少数股东损益，新希望这一时期的归母净利润将会更低。（新希望的投资收益与净利润 泉源：iFinD）创新能力方面，从财报披露的信息看，新希望研发的产物已经对业绩发生推行动用。

其研发生物环保饲料销量已累计突破100万吨，2018年及2019年上半年划分增长96%及38.6%；培育的具有完全知识产权、打破外洋品种垄断的“中新”北京鸭，也已正式上市。但与各板块的龙头企业对比，新希望的研发投入力度仍然偏低。2018年及2019年前三季，新希望的研发投入总额及研发用度划分为0.95亿元及1.11亿元，营收占比划分为0.14%及0.2%。

无论规模还是比重，均远落伍于温氏股份、海大团体等头部公司。停止2018年尾，新希望的研发人员数量为464人，占员工总数的比重为0.75%。共申报国家专利1479项，其中发现专利944项；获得授权专利835项，其中发现专利300项。

（新希望A股可比公司研发情况 泉源：iFinD）营运能力方面，由于产物、原料组成以及谋划模式的差异，新希望的营运指标主要与上述4家以饲料为首要业务的公司举行比力。2018年及2019年前三季，新希望存货周转率划分为12次及7.7次，仅低于唐人神；应收账款周转率划分为126.4次及67次，高于上述4家饲料公司。

停止2019年6月末，新希望的存货为71.57亿元，占总资产的比重为13.8%；已计提存货减价准备6695.67万元。应收账款为11.4亿元，已计提坏账准备2.51亿元，计提比例为18.1%。不含利息和股利的其他应收款为3.75亿元，已计提坏账准备4.94亿元，计提比例高达56.9%。

新希望近年饱受坏账之苦。2018年，其应收账款、不含利息和股利的其他应收款的坏账准备计提比例划分为25.5%、53.2%。新希望称，这是由于2017年禽养殖亏损、2018年猪养殖亏损、环保严管以及资金面收紧导致的养殖户谋划难题或退出养殖。

（新希望A股可比公司营运情况 泉源：iFinD）2011年至2019年前三季，新希望的谋划现金流净额均为正值，投资现金流净额均为负值。2016年起，购建牢固资产、无形资产和其他恒久资产支付的现金占投资运动现金流出的比重均凌驾60%，这使得猪工业、禽工业板块在近年价钱岑岭期能够连续扩大产能。

整体来看，新希望的净现金流在2016~2017年转负，但在2018年已回正。2019年前三季，由于购建牢固资产等支付的现金暴增至54.56亿元，其净现金流为2.21亿元。偿债能力方面，停止2019年9月末，新希望的资产欠债率为47.1%，与同行相比略有偏高；有息欠债率为62.9%，远凌驾其他可比公司。

停止2019年9月末，新希望持有的钱币资金为56.74亿元，不足以笼罩一年内到期的有息欠债（142.58亿元）。但新希望也称，停止6月末，其拥有490亿元的综合授信额度，用信比例为28%，2019年上半年平均融资成本控制在3.7%以下。（新希望A股可比公司欠债率 泉源：iFinD）社会责任方面，2011年至2019年前三季，新希望共缴纳税金及附加5.79亿元、所得税23.9亿元。2011~2018年，共分红54.7亿元（含税），分红占归母净利润的比例在11.2%~85.4%之间。

2017年尾及2018年尾，新希望的员工总数划分为6.13万人及6.19万人，2018年员工平均薪酬约为7.16万元。2019年7月，它还向24名高管及其他焦点员工授予360万股限制性股票、840万份股票期权。

新希望2018年社会责任陈诉称，其已投入扶贫资金5.9亿元，打造工业生长脱贫项目52个，为5879人开展职业技术培训。2016年以来，累计资助2367名建档立卡贫困人员脱贫增收。今年1~2月，新希望共提供10吨食品物资，专项支援火神山、雷神山医院施工人员；并捐赠1000万元，用于三农新型冠状病毒肺炎疫情防疫及难题群体救助。

（文/史额黎）。

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